Dólar, tasas y FMI o cómo salir por arriba del laberinto en 2023

La economía argentina es, en el mejor de los casos, un laberinto. Se sabe: un espacio creado de manera artificial, que tiene calles y encrucijadas y donde, además de la confusión, es probable que no se logre hallar la salida.

Por Julián Guarino

 

Se sale por arriba. La respuesta es del dramaturgo Leopoldo Marechal. ¿Cómo se sale de un laberinto? ¿Cómo? ¿Qué significa “salir por arriba”? La economía argentina es, en el mejor de los casos, un laberinto. Se sabe: un espacio creado de manera artificial, que tiene calles y encrucijadas y donde, además de la confusión, es probable que no se logre hallar la salida.

Son muchos los abordajes posibles, pero haciendo síntesis podría decirse que un interrogante podría abarcarlo todo: con muy pocos dólares en las reservas del Banco Central, ¿cómo administrar de la mejor manera esas divisas?

Ya se dijo: el BCRA se desprendió de más de u$s 1.600 millones desde comienzos del 2023. La liquidación temprana del dólar soja y una caída en las ventas del trigo producto de la sequía anudaron este escenario. Con un pronóstico de fuerte descenso en la entrada de divisas para lo que resta del año, el FMI modificó la meta de acumulación de reservas para la Argentina. Sin embargo, no cambió las otras dos metas, la de asistencia monetaria al Tesoro y, la que vale, vinculada al gasto público y el déficit.
La pregunta obvia: ¿se puede realizar el ajuste del gasto comprometido si, como parece, habrá un fuerte descenso en el ingreso de los recursos públicos? ¿Qué costos sociales traerá ese ejercicio? El comunicado del FMI lo explicitó: hubo un compromiso del equipo económico a financiar ese recorte con una aceleración de la quita de subsidios a las tarifas de luz y gas, al margen de “compensar” el impacto negativo en las cuentas públicas de la moratoria previsional.

Pero avancemos. Porque el tablero de control del ministro Massa no sólo está hecho de la letra firmada con el FMI. En rigor, como también se dijo, la paradoja es que el Gobierno se apega al programa económico del FMI y a medida que lo hace, las recomendaciones del Fondo generan un piso inflacionario más elevado. Más inflación, más ortodoxia del FMI que alimenta los precios. Tasas reales positivas, quita de subsidios, imposibilidad de intervenir en el mercado de cambios. Hay ahí otra trampa. La inflación como un ropaje de nominalidad, cada vez más elevada.

Una eventual respuesta del Gobierno será preservarse de hacer grandes cambios en la cotización del tipo de cambio mayorista oficial. Eso significa que no ajustará por precio, por ende, la maniobra será por cantidad. La administración de los dólares se volverá aún más celosa. Es probable que las importaciones se recorten aún más. Esto tendrá seguramente impacto adicional en la actividad económica, reforzando una caída en la recaudación.

Con menos recursos y menos dólares en las reservas, las presiones en el sistema de precios domésticos se intensifican. Lo que merece destacarse, es que hay sueltos en la economía local, varios círculos viciosos procíclicos que, al estilo pac-man, van erosionando los herramentales que puede utilizar el equipo económico. Eso obligará, más pronto que tarde, a sentarse en la mesa del FMI, negociar fuertes modificaciones en el acuerdo a partir de una definición trascendental: el acuerdo firmado no puede ser cumplido en 2023.

Por último, por si la sequía, la guerra y los problemas domésticos no fuesen suficiente, ahí está la crisis bancaria en EE.UU. que desplomó la renta fija soberana argentina casi 8% en apenas unos días. Las emisiones de deuda caen ante un aumento de la percepción de riesgo y un movimiento desde activos de riesgo (bonos de mercados emergentes) a bonos del Tesoro de EE.UU.

La sumatoria de los factores expuestos -que se suman a las dinámicas domésticas que vienen operando como la falta de dólares, la imposibilidad de fondeo, la alta inflación- perfectamente entrarían en una mesa de negociación con el FMI. ¿Qué otro acreedor de la Argentina tiene hoy la posibilidad de aceptar que la sequía, la guerra y hasta la crisis bancaria en EE.UU. han tenido un efecto demoledor en las posibilidades de cumplir con el acuerdo?

Ante los ojos del mundo, Kristalina Georgieva, la titular del Fondo, puede sobrevolar el laberinto argentino y acaso, en un sutil movimiento, poner en pausa la draconiana promesa firmada en su momento, reconocer cláusulas olvidadas, generar un margen para que el Gobierno haga política anticíclica. Permitir, en definitiva, una salida por arriba, que podría ser una salida negociada, para evitar que el costo de un ajuste se transforme en algo disruptivo y desestabilizador, máxime en un año electoral, con la incertidumbre propia de esa coyuntura.